成长股盛宴结束（2）
519是在缺乏价值基础上炒出来的“成长股”牛市，这种炒成长的思维，持续至今，并走到极致。
最初的成长，有银广夏这种业绩作假，有国电电力这样的外延式扩张，有阿城钢铁这样的重组置换，而最具创意的，是东方电子，把炒股的盈利计入上市公司，从而带来股价更大的上涨，堪称当时的成长股最佳设计，这一类成长股往往是基金坐庄或者参与，并获利丰厚。券商坐庄的股票，往往亏损累累，这主要是因为“老鼠仓”模式，象做哈药集团的南方和做湘火炬的新疆德隆这种的蹩脚庄稼，是不赚钱的，赚钱的只是老鼠仓。
98－00年是经济基本面继续恶化的三年，98年业绩差可以用洪水做借口，99年、00年可以拼命包装二年，01年就是纸里包不住火了。股市在01年见顶，有其政策面的背景，那就是国企三年解困的任务完成了。股市在01年见顶，也是上市公司利润包装的模式无法继续了，尽管98－00的三年是经济衰退的三年，而经济的复苏始于01年下半年，但是上市公司的业绩增长是99年到01年上半年，而从01年下半年开始，业绩跳水就大面积出现了。并不是中国股市与基本面无关，而是上市公司的业绩与基本面背离，其关键，在于政府对市场的背叛。
01年开始，政府免除了市场对国企的救济职能，证券市场规范化、国际化和法制化建设重新开始，股价的泡沫破裂开始了。政府对股市的要求，已经不是涨，而是缓跌，也就是，下跌是无法阻挡的，但下跌速度不能快，钝刀割肉、温水煮蛙，股市终于一跌4年，回到99年519的起点。整个过程中，仍然找不出任何适合做价值投资的股票，在其他资金纷纷撤出市场的情况下，基金延续了“成长投机”的操作思路，其间，以汽车、住房为主导的消费升级，以能源原材料瓶颈为主导的短期的上游行业的暴利，以股权分置改革过程中的送股为主导的政策性成长，以及以中石油、中石化、中铝的并构为主导的套利型成长，都担当过主题，但随着时间推移，终于还是已经或者即将灰飞烟灭真相大白了。
阳光下没有新鲜事，99年以来所有的成长股神话都破灭了。反而是象平淡如万科、中兴、中集这样的股份制企业，通过稳定的经营团队，实现了长期的增长，这样的公司在市场上少之又少，而且即使是这样的企业，它们的成长也更多的是规模的增长，ROE水平在相当长的时间里，是稳定的。
在成长股投机中赚钱的人，会不断强化自己对成长的偏好，直到把赚过的钱亏光。市场重回千点的时候，我们有充足的素材来反思成长。价值投资是基石，而成长性投资永远是阶段性的，而且，永远属于少数公司和少数幸运的投资者，一个市场不能总体上去追逐成长股。如果一个市场整体上追逐成长股的话，势必造成无数的伪成长股，并造成大量价值型股票的严重低估，这正是目前市场上的现实。
价值型股票的投资时代来临。我做这个判断，有三个原因，第一，市场投资者对成长股的偏好和对价值股的回避，已经造就了大量低估的价值型股票，这些公司只是由于一两年的业绩下降，就被投资者抛售，不管盈利水平如何，不管企业资产价值如何，只要盈利下降，就被抛售，从而形成了大量的投资机会；第二，如果投资者不改变成长股偏好，那么即使低估，价值型股票也难以翻身，但是，QFII的进入和个人投资者重返市场，带来了新的投资思路，从而会迅速改变价值股低估的状况；第三，即使是场内的机构投资者，在成长股炒作已经概念化和金融工程化以后，也无法继续了，只要有一家机构退出成长股游戏，就会带来一个板块的暴跌，而持续退出的过程，会训练出机构投资者新的条件反射，从而有利于他们接受价值投资的理念。
价值投资理念的归来，以我看来，要经历三件事的锤炼，才能成熟。第一，股改的锤炼，第二，非流通股上市的锤炼，第三，新股发行和老股再融资的锤炼。成长股投资是资金游戏，上述三件事，都会打破资金平衡，造成成长股的暴跌。投资者将在未来的两年里，不得不迷惑地看到这样的现实：第一，为什么业绩增长良好的公司，急于再融资，大股东急于抛售股票；第二，为什么业绩很差的公司，有人高价并购，有大股东高价增持。最后，市场不得不接受这样的事实，就是治理良好的公司是有价值的，短期趋势并不影响公司的价值，而治理低下的公司是没有价值的，而且，和以前不同的是，不仅没有理论上的价值，连价格也会一跌再跌。
现在，投资者要对自己持仓的股票，认真检讨一下，目前价位大股东愿意抛售吗？目前价位上市公司愿意不断融资吗？如果两个答案都是“是”的话，那就要小心了。
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