（续）
全球总需求的增长，我把它当作下一步分析的基础。这个基础本身也是一个假设，但做投资不能排除假设，排除了一切假设之后，就没有任何超额收益的机会了，因为市场不会那么没效。在经济学家们担心美国需求的时候，我来赌全球总需求的增长，这是超额收益的来源，当然，赌错了就是损失。我赌总需求增长，第一是剔除了货币因素的干扰，赌的是实际需求，我从来不认为流动性和金融体系在经济分析中应该占有任何地位，只有货币体系崩溃的时候，通过对实际交易成本的影响，才会较大程度地影响实体经济，否则，货币因素就是一个无关紧要的因素。第二，我的信心不仅来自于BRIC的内需，也来自于美国的内需，美国的人口高峰已经是50多岁了，正处于储蓄率降低和消费率提高的阶段，而人口高峰的子女，正处于对住房和消费品的需求逐步攀升的阶段，美国新屋销售的下降，不过是两个驼峰之间的一点回落，当然，对美国需求的分析，也排除了美元、美国财政和金融崩溃的干扰，我至今看不出美元要相对于什么去崩溃，所以我认为美元根本就不会崩溃。
在全球需求增长的背景下，我们去看全球的供给。从存量来看，生产能力利用率和就业率达到历史最高峰，需求拉动型的通胀已经重新出现，那么对生产要素增量的分析将对把握经济趋势提供准确帮助。扩大的需求需要扩大的生产能力来对应，也就是需要增加的生产要素投入来对应。对于原材料、能源等生产要素，它们是全球移动和配置的，最重要的是劳动力要素，因为劳动力要素不能移动。从增量的角度看，全球工业化体系中每年新增4000万新增劳动力，其中的2500万产生在中国，因此全球新增产能一定只能配置在中国。从这个角度讲，中国的顺差，本质上就是中国向全球输出劳动力要素，换言之，如果全球总需求在增长，中国的顺差不可能消失，哪怕人民币对美元达到1：1的水平，中国仍然会是顺差，这种顺差只有在三个条件下可以减少或消失：（1）2014年后中国新增劳动力的枯竭；（2）全球总需求减速甚至下降；（3）通过资本对劳动的替代，全球劳动生产率得到迅速提升。在投资过程中，我赌任何一个因素在2010年前都不会出现，所以这三年会一直顺差，人民币会一直升值，中国的制造业会一直繁荣。
如果上述的一系列赌博，都成立的话，那么在股市上的投资策略就比较清晰了。
对中国的制造业来说，不断繁荣的内外部需求和不断升值的本币与不断涨价的土地、原燃料、人工成本，决定了技术升级是唯一的方向。制造业就像三峡库区里不断繁殖的猴子，总量上是不断增加，结构上是随着库区水位的提高，居住的海拔也提高。那么两类公司在这里受益，一类是不断技术进步的公司，也就是形成中的中国制造业跨国公司，这类公司具备三个特点：（1）老外能做的事情，他们也能做，就是具备进口替代和出口开拓的技术能力；（2）做事情的成本比老外低；（3）虽然这个产业中国人能做了，但并不是所有的中国企业都能做，也就是要有一定的壁垒。中集、中兴、华为、沪东、广船、振华、海油、三一、东电、福耀、格力、海尔都属于这种类型的企业。第二类是帮助中国制造业升级的公司，像生产物流设备的合力、湘火炬、重汽，生产机床的沈机、秦川，提供软件系统的用友、青岛软控等等。这些公司的未来发展是光明的。
对中国的消费品企业来说，也面临着良好的发展机遇。就业人口的增加，企业技术进步带来的劳动生产率的提升和平均工资的增加，人口高峰达到35岁以上所带来的消费率的提高，国家财政金融状况好转带来的社保水平的提升，资产价值提升带来的消费能力和消费意愿的提升，都对消费有利。消费品领域的选股标准是品牌至上，消费品都是毛利净利较高的，影响消费品公司盈利能力的关键，不在于利润率，而在于销售增长速度，而品牌是销售的保障。
最好的投资领域在虚拟经济范畴内，也就是金融领域。因为金融资产的扩张速度一直高于实体经济，而在经济繁荣的背景下，金融体系风险大幅降低，从而使得金融企业的资产收益率大幅提高，这就意味着金融企业的利润增长速度会较长时间高于国民经济体系的平均水平。金融体系中，最好的投资标的是快速发展的直接融资体系内的金融服务业——证券公司和混业经营的银行，第二好的投资标的是总量和毛利都大幅提升的房地产开发业，第三好的是扩张迅速、坏帐成本降低和不断开辟中间业务的股份制银行。
在今年上半年的投资实践中，三个问题对上述主题投资形成了挑战。
1、散户入市带来的低价股行情的干扰
2、大量资产重组行为对估值体系的重构
3、对周期性行业的重新认识。
其中，前两个问题不会真正困扰谨慎的长期投资者，我这里重点谈对第三个问题的认识。煤电油运钢铁有色等传统意义上的周期性行业，在5年熊市里是输家，因为5年熊市里主要风险还是经济基本面的风险，大家对总需求的担心，对宏观调控的恐惧，对经济波动的回避，造成了这些行业成为持续输家。而食品、商业、交通运输等行业，收益于较高的盈利确定性，在熊市里没有出现特别大的估值折价。熊市里大部分行业都是低估的，估值也不是很好的防守因素。
但是，在这轮牛市里，如果总需求（特别是出口和顺差）能够持续超出研究者的预期的话，那么基本面方面的风险会越来越淡化，而周期股在估值（不管是PE、PEG还是PB）上的优势将不可忽视。对于食品、商业、交运股来说，基本面上的确定性优势将淡化，而估值上的劣势将越来越不可忽视。下半年，周期股跑赢高估值成长股的概率较大。周期股跑赢传统的成长股，可能不仅依靠估值的优势，而且依靠盈利数据的支持，至少在两年的时间里，周期股的盈利增长甚至可能超越食品商业等传统防御性行业。
一部分长期投资者，可能秉承不做周期股的原则和纪律。这样当然也很好，如果不和别人比，一样能取得自己满意的绝对收益，而且没有承担经济波动的巨大风险。我只是想赌一点，就是赌这两年的经济波动对周期股是有利的，对于风险承受力大的投资者，不妨考虑周期股。特别是钢铁，尽管从中国看，是过剩的，但从全球看，并不过剩，而且中国钢铁业在周期上升的同时，伴随着技术的升级和行业的整合，不失为好的投资领域。
最后要总结的就是金融、制造、消费、周期这四大类的机会排序，我的排序是金融>制造>周期>消费，仓位分配上大概是4：3：1.5:1.5。如果说下半年有什么计划的话，我很想把这个比例变成4：3：2：1，牛市很容易让人过度自信，我也未能免俗。
从05年底到现在，已经满仓操作一年半了。我对仓位的计划是，如出现下述任何情况，就要减仓：（1）通胀超过6％；（2）金融崩溃；（3）政治变乱。至于正常时期的调整，既是难以预测其始，又是难以预测其终，索性就不操作了，虽然没有超额收益，但也不会有超额损失，牛市里丧失的任何涨幅，都是永远无法弥补的机会成本。